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我國金融衍生品市場的現(xiàn)狀研究論文
一、我國金融衍生品市場的基本情況
現(xiàn)階段，期貨以及場外金融衍生品是國內(nèi)金融衍生品市場的兩個主要組成部分。期貨市場作為我國證監(jiān)會負責監(jiān)管的場內(nèi)交易市場，由多家期貨交易所構(gòu)成;而場外金融衍生品市場主要分為金融機構(gòu)間的場外衍生品市場以及銀行柜臺衍生品市場兩部分，其真正的監(jiān)管主體就是中國人民銀行。
(一)期貨市場的現(xiàn)狀分析
自從我國實行改革開放政策以來，場內(nèi)衍生品市場，也就是我們通常所說的期貨市場，經(jīng)過了盲目發(fā)展、清理整頓以及規(guī)范協(xié)調(diào)三個發(fā)展時期，隨著市場體系的不斷健全、市場規(guī)模的迅速擴大，衍生品市場不斷完善。特別是2008 年的金融危機爆發(fā)后，我國的期貨市場融入全球期貨市場的腳步加快，一系列產(chǎn)品及相關業(yè)務陸續(xù)推出，國內(nèi)期貨市場進入到了一個嶄新的時期�，F(xiàn)階段，我國擁有上海、鄭州、大連三家期貨交易所以及中國金融期貨交易所。前幾年，國內(nèi)上市交易的期貨種類就突破了30 個，日益健全的期貨體系基本構(gòu)成。像銅、鋁、豆油等期貨品種，早就擁有了很大的國際影響力，某些商品期貨交易額居于世界前列。將近30 年的發(fā)展，國內(nèi)期貨市場的交易數(shù)量不斷增加、交易規(guī)模逐漸擴大，除了中國金融期貨交易所之外，另外三家均排在世界前20 名。這標志著我國的期貨市場進入到了一個嶄新的時代，市場功能不斷完備，尤其是在服務國民經(jīng)濟以及實體經(jīng)濟發(fā)展方面起到了不可替代的作用。除此之外，經(jīng)歷了世界金融危機的沖擊后，國內(nèi)的期貨市場早已擁有了在更高層次發(fā)展的基礎及制度保障。
(二)場外金融衍生品市場的現(xiàn)狀分析
當今，國內(nèi)場外金融衍生品市場一般包括金融機構(gòu)間場外衍生品和銀行柜臺場外衍生品兩個市場組成部分。金融機構(gòu)間場外衍生品市場即為在銀行等金融機構(gòu)間進行的衍生品交易，交易通常在市場成員間開展;銀行柜臺場外衍生品市場指的是商業(yè)銀行和個人、企業(yè)間展開的零售柜臺交易市場。因管理方面的原因，商業(yè)銀行是國內(nèi)場外金融衍生品市場的領導者，各大證券公司和保險公司等機構(gòu)只能參與很少一部分的市場交易。
1. 金融機構(gòu)間場外衍生品市場
這一市場是現(xiàn)今國內(nèi)場外衍生品市場最為關鍵的部分。自成立之后，其慢慢發(fā)展為一個監(jiān)管寬松、發(fā)展迅速、以商業(yè)銀行為主體、融入多類金融機構(gòu)的市場。它一般由監(jiān)管部門、自律組織、交易平臺、清算組織以及市場成員等構(gòu)成。目前，我國金融機構(gòu)間場外衍生品市場包括遠期、掉期、期權(quán)等基礎類型，涵蓋了信用、利率和匯率等諸多方面。其中，商業(yè)銀行作為主要的市場交易主體，其交易量達到市場總交易量的九成。像證券公司、保險公司等其他金融機構(gòu)占有的交易額非常少。去年，這一市場的交易量超過200000 億元，同時市場規(guī)模繼續(xù)擴大。當中，匯率衍生品的交易量超過總交易量的80%;人民幣外匯掉期交易量及利率交換交易量分別為120000億元和30000 億元人民幣。上述均為金融機構(gòu)間場外衍生品市場的主要交易類型。
2. 銀行柜臺場外衍生品市場
和前者相比，銀行柜臺場外衍生品市場交易具有交易場地分散、交易量小的特點�？蛻舳嘁源笮蛯嶓w企業(yè)為主，其中大部分涉及航運、電力及煤炭等領域�，F(xiàn)階段，銀行柜臺場外衍生品通常用在利率控制、匯率波動風險管理等方面。由于實體公司和個人面臨的各風險不斷增加，銀行柜臺場外衍生品市場的規(guī)模也逐漸擴展。前幾年，國內(nèi)這一市場的交易量突破4000 億美元，占到同期總市場交易量的20%。
二、國內(nèi)金融衍生品市場出現(xiàn)的問題分析
(一)現(xiàn)有的交易種類較少、限制多、風險高
現(xiàn)在對國內(nèi)商品期貨種類的細化不夠到位，尚未推出與各關鍵期貨品種相對應的期貨類型，期貨市場的套期保值等功能無法涉及一切商品市場領域，公司對更大量產(chǎn)品的價格預測及分散市場風險的需求無法得到基本的保障�，F(xiàn)階段，國內(nèi)商品類衍生品的市場份額僅為10%，并且種類不夠豐富，數(shù)量不多。此外，國內(nèi)場外衍生品市場的發(fā)展尚處在初級階段，參與主體較少，且沒有向個人開放。場外金融衍生品市場當中的交易類型通常以債券遠期、人民幣外匯遠期、貨幣掉期、利率互換等為主，具有交易量小、市場流動性差的缺點。例如，2009 年國內(nèi)場外衍生品市場的總交易量僅為6.7 萬億元美元。顯而易見，國內(nèi)金融衍生品市場的發(fā)展非常落后，當前，束縛衍生品市場進步的最關鍵因素就是種類的欠缺，和中國世界第二大經(jīng)濟體的地位嚴重不符。今后推出豐富多樣的衍生品種類，是國內(nèi)市場經(jīng)濟發(fā)展的重要保障。
(二)市場工具較為單一、市場功能無法有效發(fā)揮
對于國內(nèi)各實體公司而言，它們的風險控制來源于采購、生產(chǎn)、銷售等眾多方面，應當選取適用的工具，并對縱向經(jīng)營及橫向經(jīng)營業(yè)務線出現(xiàn)的風險進行控制，但國內(nèi)單一的金融衍生品市場工具難以迎合公司的綜合管控要求。較為單一的期貨種類難以有效對沖各種非線性風險，因此，必須選取更加適當?shù)钠跈?quán)類型來保護期貨，更精確地匹配風險。同時，由于實體經(jīng)濟擁有多樣化、個性化的風險控制需求，這些需求也需要借助場外衍生品市場支持。舉例說明，像新加坡交易所鐵礦石場外掉期合約只是2012 年8 月的交易數(shù)量就達到了1500萬噸，持倉量將近1000 萬噸，亞洲鋼廠及貿(mào)易商的比重只占到13%，由此可見，我國場內(nèi)標準化市場難以迎合風險控制要求的現(xiàn)象十分嚴重。
(三)國內(nèi)金融衍生品市場缺乏足夠的國際影響力
現(xiàn)階段，中國場內(nèi)金融衍生品市場僅認同國內(nèi)投資者參與，場外衍生品市場也只允許部分本國金融組織的參與，大多數(shù)金融衍生品的價格對國際金融衍生品的定價影響不夠，對一些國家和地區(qū)市場的影響不大，這在很大程度上限制了國內(nèi)金融衍生品市場的國際化水平以及中國在國際貿(mào)易中的定價權(quán)，從而無法獲得和自身經(jīng)濟實力完全匹配的話語權(quán)。
三、針對我國金融衍生品市場問題的相關策略
(一)逐步完善市場監(jiān)管主體及設立主體相互分離的準則
因種種歷史原因，國內(nèi)交易所的發(fā)展在很大程度上出現(xiàn)了監(jiān)管主體、設立主體模糊不清的現(xiàn)象。這一問題出現(xiàn)的主要原因包括兩部分：首先，各交易所在剛剛成立的時候都是盲目發(fā)展，加上想要盡可能避免風險，通常會選用“誰的孩子誰抱走”的方式，市場誰設立，誰監(jiān)管;其次，因為中國國情的影響，管住人才能管住事，所以管人管事不分家。在市場剛剛成立后，這種方針或許可以促進市場的發(fā)展，也能夠有效防范風險。然而，由于衍生品市場的快速發(fā)展，監(jiān)管主體混亂的現(xiàn)象逐漸凸顯出來。因此，考慮到目前交易所體質(zhì)的改革及市場監(jiān)管的深化，應逐漸建立其監(jiān)管主體、設立主體分離的體制，符合法律規(guī)定。需要注意的是，市場監(jiān)管主體必須統(tǒng)一，并且依據(jù)法律規(guī)范的要求依法對衍生品市場實行管理。例如，銀行間場外衍生品市場交易商協(xié)會可作為市場設立方，對市場展開自律性控制、自主經(jīng)營，央行則繼續(xù)保持對銀行間交易商協(xié)會的治理和指導，為交易所的產(chǎn)品創(chuàng)新、公平競爭和利潤提升等營造更好的環(huán)境。
(二)加快場內(nèi)衍生品序列的完善步伐
從整體上來看，國內(nèi)金融衍生品的種類依舊不多，也沒有推出利率、匯率和期權(quán)等衍生品，束縛了市場功能的發(fā)揮，對國民經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展也會產(chǎn)生一定的負面影響。因此，必須主動構(gòu)建場內(nèi)金融衍生品市場的發(fā)展規(guī)劃，構(gòu)筑以市場為主導的新上市體系，加快原油、稀土等對制造業(yè)、國民經(jīng)濟具有關鍵影響的原料類期貨的上市，進一步降低產(chǎn)業(yè)鏈的風險。此外，加快股指期權(quán)、商品期權(quán)等商品的推出腳步。作為市場發(fā)展到一定時期的產(chǎn)物，期權(quán)交易推出能夠?qū)ζ谪浭袌鲂实奶嵘�、參與者風險減少、各主體使用衍生品工具熱情的提高等起到保障作用。
(三)提升我國金融衍生品市場在全球定價中的地位
開放性、國際化是包括芝加哥商業(yè)交易所集團、倫敦金屬交易所等在內(nèi)的世界商品定價中心的基本特點，市場主體不僅包括本國的投資人，也包括境外投資人，其國際化程度是“國際定價中心”形成的先決條件。現(xiàn)階段，國內(nèi)的金融衍生品市場處在一個相對封閉的發(fā)展狀態(tài)中，原則上不允許境外投資者對我國期貨市場的參與，即便被允許投資海外期貨市場的我國投資者也只是局限在大型實體企業(yè)上。借助境外期貨市場防范生產(chǎn)經(jīng)營中的定價風險是大部分公司的迫切需求，然而，當今借助境外期貨市場進行套期保值依舊不容易。所以，必須減少對境外期貨業(yè)務的限制，積極鼓勵那些更具創(chuàng)新性和競爭力的期貨企業(yè)，對我國企業(yè)走出去提供優(yōu)質(zhì)服務。另外，逐漸放開國內(nèi)品種，并允許外國投資者參與我國的期貨交易，樹立中國在全球定價中的權(quán)威，也是十分關鍵的措施。
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