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控股集團(tuán)財(cái)務(wù)分析報(bào)告
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國(guó)藥控股財(cái)務(wù)分析報(bào)告【1】
一、 行業(yè)研究
醫(yī)藥行業(yè)是與國(guó)計(jì)民生密切相關(guān)的特殊行業(yè)。
廣義的醫(yī)藥行業(yè)分為醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)。
醫(yī)藥工業(yè)主要是指藥品制造，醫(yī)藥商業(yè)包括醫(yī)療商品的分銷和零售。
本報(bào)告的主角國(guó)藥控股屬于醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。
研究分析表明醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)具有如下特點(diǎn):
(一)醫(yī)藥流通企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定迅速
近年來，隨著中國(guó)人口老齡化、慢性病增加、醫(yī)改持續(xù)深化等因素，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定迅速。
就藥品流通行業(yè)而言，剛性需求持續(xù)顯現(xiàn)，銷售規(guī)模和利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但增速受到GDP影響有所放緩。
圖1:2006-2015年醫(yī)藥商業(yè)銷售增速與GDP增速分析對(duì)比
圖表來源:2015中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)行業(yè)研究報(bào)告
(二)行業(yè)集中度開始提高
與美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)商業(yè)企業(yè)的集中度不高。
在美國(guó)，前3大的醫(yī)藥分銷企業(yè)占據(jù)了90%的市場(chǎng)份額，剩余的份額是被一些專業(yè)化和區(qū)域型企業(yè)占有。
而中國(guó)前3強(qiáng)分銷企業(yè)國(guó)藥、華潤(rùn)和上藥的市場(chǎng)份額才達(dá)到35%。
不過新醫(yī)改的推進(jìn)，“兩票制”將加快行業(yè)的優(yōu)勝劣汰和并購(gòu)重組，未來行業(yè)集中度將上升， 操作規(guī)范的大型流通企業(yè)將勝出。
(三)醫(yī)藥電商發(fā)展勢(shì)頭顯現(xiàn)
2015年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模達(dá)達(dá)157.3億元，較2014年增長(zhǎng)37.98%，其中移動(dòng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模達(dá)42.7億元，增長(zhǎng)率為44.7%。
醫(yī)藥電商獲得政府大力支持，傳統(tǒng)藥業(yè)將紛紛擁抱互聯(lián)網(wǎng)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，擁有強(qiáng)大的平臺(tái)和 線下資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)具備巨大潛力。
二、 企業(yè)背景
國(guó)藥控股股份有限公司是中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司(世界500強(qiáng)之一)所屬核心企業(yè)，2009年9月23日，公司在香港成功上市，現(xiàn)已發(fā)展為中國(guó)最大的藥品、醫(yī)療保健產(chǎn)品分銷商及領(lǐng)先的供應(yīng)鏈服務(wù)提供商，擁有并經(jīng)營(yíng)中國(guó)最大的藥品分銷及配送網(wǎng)絡(luò)，形成了醫(yī)藥健康產(chǎn)品分銷配送、醫(yī)藥健康產(chǎn)品零售連鎖、醫(yī)藥工業(yè)、化學(xué)試劑、醫(yī)療器械、醫(yī)療健康服務(wù)多元產(chǎn)業(yè)等相關(guān)業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。
公司市值名列全球醫(yī)藥分銷企業(yè)第四位，截至2016年6月，公司總資產(chǎn)已達(dá)1525億元，是國(guó)內(nèi)首家醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)超千億元的企業(yè)，其市場(chǎng)占有率為19.6%，為排名第二的華潤(rùn)的兩倍多。
國(guó)藥控股的業(yè)務(wù)板塊主要集中在分銷、零售以及物流配送等創(chuàng)新平臺(tái)，業(yè)務(wù)比例如下圖所示
圖2:國(guó)藥股控的業(yè)務(wù)銷售分配
圖表來源:小組整理
(一)醫(yī)藥分銷領(lǐng)域
該公司已形成了 一體化的醫(yī)療供應(yīng)鏈以及先進(jìn)的供應(yīng)鏈管理模式，全國(guó)性分銷網(wǎng)絡(luò)不斷拓展整合。
截止2016年6月30日，分銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋中國(guó)31個(gè)省、直轄市和自治區(qū)，直接客戶包括13841家醫(yī)院，小規(guī)模終端客服108712家，零售藥店71051家。
此外，公司現(xiàn)為中國(guó)僅有的三家特許麻醉的藥品全國(guó)分銷商之一，根據(jù)中國(guó)麻藥協(xié)會(huì)的資料，公司目前占該行業(yè)的中國(guó)市場(chǎng)份額約90%。
圖表來源:國(guó)藥控股網(wǎng)
(二)零售領(lǐng)域
公司致力于打造批發(fā)零售一體化的醫(yī)藥流通業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，大力推動(dòng)零售發(fā)展，強(qiáng)化引領(lǐng)優(yōu)勢(shì)。
2016年上半年，零售收入以19.69%的增速達(dá)到49億元，門店覆蓋全國(guó)18個(gè)省市，擁有3268家零售藥店。
同時(shí)完成了部分國(guó)藥一致的資產(chǎn)重組，零售業(yè)務(wù)在新的資本平臺(tái)上將更好地發(fā)展。
(三)創(chuàng)新平臺(tái)業(yè)務(wù)領(lǐng)域
公司積極探索金融資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)加大，融資租賃業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，2016年上半年同比增長(zhǎng)70.60%至32.41億元;同時(shí)，順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”的趨勢(shì)，抓住醫(yī)藥電商的發(fā)展機(jī)遇，B2C、O2O等業(yè)務(wù)取得明顯增長(zhǎng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型的”互聯(lián)互通“項(xiàng)目進(jìn)展順利，交易額達(dá)到22億元;此外，公司強(qiáng)化了全國(guó)一體化物流平臺(tái)建設(shè)，全國(guó)醫(yī)藥分銷物流網(wǎng)絡(luò)包括了4個(gè)樞紐物流中心在內(nèi)的省市級(jí)物流網(wǎng)點(diǎn)共計(jì)242個(gè)。
三、 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
(一)償債能力分析
(一)短期償債能力
我們選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率作為評(píng)價(jià)該企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)。
流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=(流動(dòng)資產(chǎn) - 存貨)/流動(dòng)負(fù)債
現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))/流動(dòng)負(fù)債=(速動(dòng)資產(chǎn) - 應(yīng)收賬款)/流動(dòng)負(fù)債
表1:國(guó)藥控股三個(gè)比率數(shù)值表
圖表來源:小組整理
醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是應(yīng)收賬款和存貨占比較大。
醫(yī)院藥房將全部或部分商品賣出后再與流通企業(yè)結(jié)賬，所以應(yīng)收賬款數(shù)量較大;同時(shí)，因?yàn)樗幤返姆咒N配送，企業(yè)各地的倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)內(nèi)存貨較多。
所以真正具有還款能力的流動(dòng)資占比較低。
國(guó)藥控股近三年的流動(dòng)比率維持在1.2-1.3左右，看似低于其他行業(yè)2的適宜標(biāo)準(zhǔn)，但并不代表該企業(yè)的短期償債能力差。
結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的短期償債能力，因?yàn)樗鼈兲蕹俗儸F(xiàn)能力較弱且占比較大的存貨項(xiàng)目以及應(yīng)收賬款項(xiàng)目，能實(shí)實(shí)在在地反映流動(dòng)資產(chǎn)中具備償債能力的資產(chǎn)。
國(guó)藥控股在剔除了占流動(dòng)資產(chǎn)大頭的存貨后，速動(dòng)比率仍能維持在1(一般企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)值)以上;再剔除應(yīng)收賬款后，現(xiàn)金比率也維持在0.2的適宜值左右。
說明國(guó)藥控股的短期償債能力比較良好且穩(wěn)定。
圖3:國(guó)藥控股速動(dòng)比率
圖表來源:小組整理
(二)長(zhǎng)期償債能力
我們選取資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)流量利息保障倍數(shù)作為評(píng)價(jià)該企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)。
表2:資產(chǎn)負(fù)債率與EBIT數(shù)據(jù)
圖表來源:小組整理
資產(chǎn)負(fù)債率反映全部負(fù)債占全部資產(chǎn)的比率，它是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是30-70%，醫(yī)藥分銷行業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債率在45%左右，醫(yī)藥零售業(yè)平均水平在40%上下，醫(yī)療器械行業(yè)所有上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率來看，均值在25%左右。
按照各成分的配比計(jì)算，國(guó)藥控股的資產(chǎn)負(fù)債率理應(yīng)在在43%上下浮動(dòng)，而實(shí)際情況高達(dá)71%。
這可能與企業(yè)的并購(gòu)擴(kuò)張或應(yīng)付帳款增多有關(guān)，一方面，通過計(jì)算近五年的應(yīng)付帳款占流動(dòng)負(fù)債的比率，我們發(fā)現(xiàn)同行業(yè)該值占比45%，而國(guó)藥控股近五年穩(wěn)定在65%，說明應(yīng)付帳款對(duì)高資產(chǎn)負(fù)債率貢獻(xiàn)大，但應(yīng)收款在2015年大幅減少，現(xiàn)金流進(jìn)一步大幅增長(zhǎng)，債務(wù)也有所減少說明很有可能是企業(yè)的并購(gòu)擴(kuò)張?jiān)斐少Y產(chǎn)負(fù)債率高;國(guó)藥控股近幾年積極在麻精特殊藥品、口腔醫(yī)療、工業(yè)板塊與進(jìn)口業(yè)務(wù)方面擴(kuò)張，與此同時(shí)，公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)深入醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，加速國(guó)藥商城轉(zhuǎn)型升級(jí)。
此外，公司還搭建了跨境商品服務(wù)平臺(tái)，成立“國(guó)藥直銷”，上線“國(guó)藥控股海外旗艦店”。
隨著多家醫(yī)藥零售公司的上市，醫(yī)藥零售行業(yè)進(jìn)入并購(gòu)擴(kuò)張期，規(guī)模優(yōu)勢(shì)重要性凸顯。
因此國(guó)藥控股也積極充分提升零售分銷業(yè)務(wù)、學(xué)術(shù)推廣業(yè)務(wù)與電子商務(wù)業(yè)務(wù)的協(xié)同，抓住市場(chǎng)轉(zhuǎn)型機(jī)遇，積極深入全國(guó)廣闊零售市場(chǎng)和北京區(qū)域零售終端，不斷拓展新客戶、開發(fā)新品種。
醫(yī)藥工業(yè)行業(yè)的對(duì)比企業(yè)哈藥股份的該比率最低，因?yàn)樗鼘儆卺t(yī)藥工業(yè)行業(yè)，醫(yī)藥工業(yè)行業(yè)主要是以權(quán)益融資為主，所以它的資產(chǎn)負(fù)債率最低。
圖4:資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比
圖表來源:小組整理
但是為了減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和降低財(cái)務(wù)成本，近三年來，國(guó)藥控股對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一定的優(yōu)化調(diào)整，2013年至2015年資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降。
2016年三季度顯示資產(chǎn)負(fù)債率上升是由于集團(tuán)上半年發(fā)行了合計(jì)人民幣20億元的債券，用于拓寬融資渠道，降低融資成本，從而歸還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。
雖然國(guó)藥控股的資產(chǎn)負(fù)債率過高，但是這并不意味著它償付本金和利息的壓力過大。
因此我們選取了一個(gè)新的指標(biāo):企業(yè)流量利息保障倍數(shù)。
企業(yè)流量利息保障倍數(shù)反映了企業(yè)年度獲得的盈利與年度利息費(fèi)用支出的比率，它表明企業(yè)息稅前利潤(rùn)總額相當(dāng)于利息費(fèi)用的多少倍，其數(shù)額越大企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，該指標(biāo)為3時(shí)較為適當(dāng)。
總體來看，國(guó)藥控股該指標(biāo)令人滿意，盡管在2013與2014年有所下跌，但2016年三季度報(bào)表顯示，企業(yè)的利息保障倍數(shù)驟增為6.84，達(dá)到“優(yōu)秀”水平，說明該公司的長(zhǎng)期償債能力值得信賴。
此外，我們還考察了企業(yè)的帶息負(fù)債率。
帶息負(fù)債率反映企業(yè)舉債成本的科目，這個(gè)比率越低，證明企業(yè)舉債成本越低，相對(duì)來說利潤(rùn)也就會(huì)提高。
從近幾年的全部投入資本結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)藥制造及分銷公司的該比率很低，領(lǐng)先的哈藥集團(tuán)的僅為5.3%。
大部分醫(yī)療器械行業(yè)的上市公司的帶息負(fù)債率相對(duì)較高，但不超過40%，新華醫(yī)療的帶息負(fù)債率為24.2%，這說明它的全部投入資本中，有接近四分之一的資本，是通過帶息債務(wù)獲取的，而通過其他渠道補(bǔ)充資本的比例較少，一方面可能是與公司的整理發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)，另一方面可能與公司的其他渠道融資能力較弱有關(guān)。
國(guó)藥控股2016年第三季度的帶息負(fù)債率為12%，說明該公司絕大多數(shù)以定向增發(fā)、配股、資本公積轉(zhuǎn)增股本和大股東主動(dòng)增資等方式來完成資本的補(bǔ)充，擁有較好的債務(wù)質(zhì)量。
總體上看，雖然國(guó)藥控股的資產(chǎn)負(fù)債率較高，具有一定的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但是通過逐步地優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，其長(zhǎng)期償債的能力會(huì)進(jìn)一步提升。
(二) 營(yíng)運(yùn)能力分析
對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來說，流動(dòng)資產(chǎn)為主要資產(chǎn)構(gòu)成，所以營(yíng)運(yùn)能力分析要重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)資產(chǎn)的相關(guān)指標(biāo)。
國(guó)藥控股的應(yīng)收賬款自2011年起至今呈上升趨勢(shì)，且漲幅較大，主要是由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、業(yè)務(wù)開拓以及通過新設(shè)、收購(gòu)公司及業(yè)務(wù)等方式擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)覆蓋面所致。
2014-2015年應(yīng)收賬款卻有了一個(gè)下滑，2014年的貿(mào)易應(yīng)收賬款為66億元，2015年只有64億元。
但是在年報(bào)中我們發(fā)現(xiàn)2015年新增了3億元的融資租賃的應(yīng)收賬款項(xiàng)目，表明了公司對(duì)融資租賃等新型業(yè)務(wù)開始有所發(fā)展，符合公司由傳統(tǒng)銷售流通企業(yè)向新型醫(yī)藥服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)。
圖5:國(guó)藥控股應(yīng)收賬款分析
圖表來源:小組整理
國(guó)藥控股近六年存貨值一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，這與國(guó)藥控股的主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)。
國(guó)藥控股的主要收入來源是醫(yī)藥分銷行業(yè)，分銷行業(yè)一直以低毛利高存貨的特點(diǎn)著稱，靠的是渠道、物流等取勝。
近幾年，公司在醫(yī)藥分銷行業(yè)拓展迅猛，分銷網(wǎng)絡(luò)遍布中國(guó)30個(gè)省市，并與5341家國(guó)內(nèi)外供應(yīng)商、3692余家分銷商保持密切業(yè)務(wù)合作。
同時(shí)，公司自2004年以來就不斷完善物流體系，物流中心從先前的北上廣等一線城市擴(kuò)展到了沈陽(yáng)、太原等省會(huì)城市。
伴隨著國(guó)藥控股近幾年市場(chǎng)占有率的提高和物流網(wǎng)絡(luò)的完善，存貨值的穩(wěn)定增加也在情理之中。
圖6:國(guó)藥控股存貨值分析
圖表來源:小組整理
此外，我們選取了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來更好地刻畫企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額
存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨平均余額
流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=流動(dòng)資產(chǎn)的平均占用額/流動(dòng)資產(chǎn)在一定時(shí)期所完成的周轉(zhuǎn)額
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/資產(chǎn)總額
圖7:國(guó)藥控股運(yùn)營(yíng)能力主要指標(biāo)
圖表來源:小組整理
存貨周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)銷售能力和流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性的一個(gè)指標(biāo)，也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營(yíng)效率的一個(gè)綜合性指標(biāo)。
存貨周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)。
近5年來，國(guó)藥控股在存貨規(guī)模迅速上升的情況下，仍能保持較高且穩(wěn)定的存貨周轉(zhuǎn)率(行業(yè)平均為3)說明企業(yè)的合作關(guān)系之多和服務(wù)范圍之廣。
2016年第三季度整個(gè)行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率都有下滑，我們考慮到可能是季節(jié)因素，冬季的藥品需求會(huì)迅速增長(zhǎng)。
圖8:存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖
圖表來源:小組整理
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)，該值越高，表明應(yīng)收賬款回收速度越快，企業(yè)管理工作的效率越高。
從圖中可看出，國(guó)藥控股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，且有下行趨勢(shì)，目前低于行業(yè)6的平均值。
意味著國(guó)藥控股的平均收賬期最長(zhǎng)，資金流動(dòng)性弱。
主要是由于對(duì)醫(yī)院藥房等下游企業(yè)的回款周期較長(zhǎng)，這會(huì)提高壞賬風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低短期償債的能力。
圖9:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖
圖表來源:小組整理
國(guó)藥控股的兩個(gè)比率較匹配，即應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率≈應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率相等。
其實(shí)只要企業(yè)能夠在業(yè)務(wù)中維持足夠的回款能力，繼而保障足夠的應(yīng)付賬款的償付能力，則公司債權(quán)人的權(quán)益仍有保障。
所以這兩個(gè)指標(biāo)如若接近，那公司的營(yíng)運(yùn)就能維持穩(wěn)定。
目前看來，國(guó)藥控股需要在未來經(jīng)營(yíng)中再將應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率提高一些。
圖10:2015年應(yīng)付、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率柱狀圖
圖表來源:小組整理
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)，目前行業(yè)平均水平在0.7左右。
從圖表中我們可以看出國(guó)藥控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是四家企業(yè)中最高的，這代表著國(guó)藥控股的銷售能力較強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)能力較高。
流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。
國(guó)藥控股的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)中間水平，主要是受到應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低的影響。
圖11:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖
圖表來源:小組整理
圖12:流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖
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綜合來看，國(guó)藥控股維持著較高的銷售能力，但是仍然面臨著回款能力弱、時(shí)間長(zhǎng)的挑戰(zhàn)，同時(shí)整個(gè)行業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)都有所下降。
應(yīng)通過建立完善的信息平臺(tái)、資產(chǎn)證券化等方法提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)效率。
(三) 盈利能力分析
盈利能力指的是企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，是企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力，產(chǎn)品銷售能力，現(xiàn)金回收能力，債務(wù)償還能力和成本費(fèi)用控制能力的綜合體現(xiàn)。
同時(shí)，企業(yè)最主要的目標(biāo)是最大限度的獲取利潤(rùn)并保持穩(wěn)定長(zhǎng)久的發(fā)展。
因此，盈利能力對(duì)企業(yè)來講至關(guān)重要。
表3:國(guó)藥控股2014-2015盈利分析對(duì)比
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受益于國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)的發(fā)展，以及并購(gòu)重組帶來的公司流通板塊市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)和工業(yè)板塊實(shí)力的增強(qiáng)，2014年和2015年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2001.31億元、2270.69億元。
從收入結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來源，2015年醫(yī)藥分銷板塊實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入2158.54億元，占營(yíng)業(yè)總收入的95.06%，主業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。
醫(yī)藥零售行業(yè)在2015年得到了公司的大力發(fā)展，由于新收購(gòu)附屬公司、零售藥品市場(chǎng)的增長(zhǎng)，以及零售藥店的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展等原因，營(yíng)收增長(zhǎng)47.8%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模也逐漸加大。
國(guó)藥控股2014和2015年的毛利率分別為8.16%、8.20%，總體呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。
分版塊來看(下圖所示)主營(yíng)業(yè)務(wù)中占據(jù)較大板塊的醫(yī)藥分銷毛利率較低。
這是國(guó)藥控股毛利率偏低的主要原因。
同時(shí)，零售業(yè)務(wù)的毛利率下降也是造成公司毛利率增長(zhǎng)緩慢的重要原因。
表4:2012年-2015年3月公司
分版塊毛利率情況(%)
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就分銷行業(yè)而言，我國(guó)更常見的模式是批發(fā)，中國(guó)大型醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的毛利率為6%，可見，分銷行業(yè)的毛利率本身就低。
近年來更是由于醫(yī)�？刭M(fèi)、藥品價(jià)格改革和各地招標(biāo)政策的陸續(xù)出臺(tái)等因素，醫(yī)院終端銷售增速持續(xù)放緩，醫(yī)藥流通行業(yè)步入微利時(shí)代。
在行業(yè)形勢(shì)走弱的情況下，國(guó)藥控股分銷業(yè)務(wù)的毛利率保持在行業(yè)水平之上，變化不大，說明國(guó)藥的分銷業(yè)務(wù)具備較穩(wěn)定的盈利能力，但是應(yīng)該加強(qiáng)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)整合，繼續(xù)提高核心業(yè)務(wù)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
就零售行業(yè)而言，2015年，藥品零售企業(yè)的平均毛利率是29.63%，而國(guó)藥控股零售板塊的毛利率卻從2012年的45.42%下降至2015年的23.94%，低于行業(yè)平均水平。
醫(yī)藥零售行業(yè)目前已進(jìn)入并購(gòu)擴(kuò)張期，國(guó)藥控股在營(yíng)業(yè)收入大漲的情況下毛利率卻下降，說明公司在零售業(yè)務(wù)上收購(gòu)擴(kuò)張的力度過猛，銷售成本的增加影響了利潤(rùn)增長(zhǎng)。
就其他業(yè)務(wù)而言，國(guó)藥控股的毛利率由35.21%上漲至36.85%。
主要是國(guó)藥控股開拓了其創(chuàng)新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，目前已介入了醫(yī)藥工業(yè)、化學(xué)制劑、醫(yī)療器械、醫(yī)療健康服務(wù)多元產(chǎn)業(yè)等相關(guān)業(yè)態(tài)。
這些行業(yè)的利潤(rùn)率都很高，醫(yī)藥制造行業(yè)的平均毛利率可達(dá)31.12%。
國(guó)藥控股的制藥業(yè)務(wù)雖然規(guī)模不大，但盈利比較穩(wěn)定，正逐步與公司的分銷業(yè)務(wù)形成良好互動(dòng)。
在醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)毛利率普遍偏低的情況下，企業(yè)唯有應(yīng)對(duì)行業(yè)新形勢(shì)、不斷進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展。
聯(lián)系國(guó)藥控股的預(yù)期增長(zhǎng)指標(biāo)(下圖所示)，可以看到，企業(yè)對(duì)零售業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)的盈利期望很高，但是這兩個(gè)板塊的表現(xiàn)卻只是剛剛達(dá)到預(yù)期下限。
如果國(guó)藥控股想通過非分銷業(yè)務(wù)來提高企業(yè)的盈利能力，就應(yīng)該對(duì)這兩個(gè)板塊的成本進(jìn)行合理控制。
圖13:國(guó)藥控股的預(yù)期增長(zhǎng)指標(biāo)
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我們選取凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售毛利率和銷售凈利率四個(gè)指標(biāo)來進(jìn)一步分析企業(yè)的盈利能力。
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)
資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)
銷售毛利率 =(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本)/營(yíng)業(yè)收入
銷售凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入
表5:2011-2015年三項(xiàng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)
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圖14:凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報(bào)酬率折線圖
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凈資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。
我們可以看到，近五年國(guó)藥控股的凈資產(chǎn)收益率呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)。
在2013年小幅度下滑之后，2014年度恢復(fù)上漲，2015年達(dá)到五年來的最高峰，這反映了國(guó)藥控股利用自有資本獲得凈收益的能力逐漸增強(qiáng)。
總資產(chǎn)報(bào)酬率反應(yīng)企業(yè)利用各種資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的效率。
國(guó)藥控股近五年的總資產(chǎn)報(bào)酬率的變化比較平穩(wěn)甚至有些下滑。
這表明了國(guó)藥控股利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的能力有所下滑，投入產(chǎn)出水平也有所下降。
圖15:銷售凈利率與毛利率折線圖
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銷售毛利率是毛利占銷售凈值的百分比，反應(yīng)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況。
我們可以看到，在2011年到2015年間國(guó)藥控股的毛利率呈現(xiàn)出較為良好的上升趨勢(shì)。
銷售凈利率是反映的是每一元銷售收入帶來的凈利潤(rùn)的多少。
銷售凈利率考慮到了營(yíng)業(yè)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用的影響，所以當(dāng)我們看到國(guó)藥控股銷售毛利率上升的同時(shí)銷售凈利率幾乎維持不變，可以判斷是由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的三費(fèi)同時(shí)增加造成的。
圖16:同行業(yè)凈資產(chǎn)收益率對(duì)比
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對(duì)凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)進(jìn)行同行業(yè)對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)在同行業(yè)四家企業(yè)中國(guó)藥控股的凈資產(chǎn)收益率處于中上水平，雖有小幅下滑，但水平基本保持穩(wěn)定。
但以凈資產(chǎn)收益率作為考核指標(biāo)不利于企業(yè)的橫向比較。
由于企業(yè)負(fù)債率的差別，國(guó)藥控股負(fù)債偏高，導(dǎo)致其凈資產(chǎn)收益率卻偏高，而哈藥集團(tuán)等企業(yè)盡管效益不錯(cuò)，但由于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中負(fù)債較低，凈資產(chǎn)收益率卻較低。
圖17:同行業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率對(duì)比圖
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對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行同行業(yè)對(duì)比后，我們發(fā)現(xiàn)同行業(yè)的四家企業(yè)中，2013到2015年度有三家的總資產(chǎn)報(bào)酬率處于下滑態(tài)勢(shì)，這說明醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)的總體獲利能力都有所下降，國(guó)藥控股的下滑趨勢(shì)有很大可能是由于行業(yè)整體水平的影響。
但在同行業(yè)四家企業(yè)中，國(guó)藥控股的報(bào)酬率水平低于其他企業(yè)，尤其是明顯低于制藥業(yè)務(wù)為主的哈藥集團(tuán)，這說明國(guó)藥集團(tuán)的低總資產(chǎn)報(bào)酬率一方面是由于自身的經(jīng)營(yíng)與管理問題導(dǎo)致，另一方面分銷業(yè)務(wù)的總資產(chǎn)報(bào)酬率低于制藥。
業(yè)務(wù)上的投入產(chǎn)出比過低，利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)能力不強(qiáng)等因素均對(duì)其總資產(chǎn)報(bào)酬率有所影響。
圖18:同行業(yè)毛利率對(duì)比圖
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對(duì)毛利率進(jìn)行同行業(yè)對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，國(guó)藥控股的毛利率在2013到2015年度雖保持小幅度上漲，但仍處于低等水平，且與其他三家差距較大。
醫(yī)藥流通行業(yè)上市公司的綜合毛利率水平為15%左右。
而國(guó)藥控股僅僅只有8%。
事實(shí)上，醫(yī)藥流通企業(yè)盈利能力的差異，主要是由業(yè)態(tài)組合的差異造成的。
一般來說，零售業(yè)務(wù)毛利率較高，如下圖老百姓大藥房，毛利率可達(dá)37%以上。
分銷業(yè)務(wù)毛利率較低，分銷又包括純銷、醫(yī)藥配送和調(diào)撥等，其毛利率也各有不同。
零售業(yè)務(wù)中又根據(jù)藥品品種的差異毛利率不同;分銷業(yè)務(wù)中醫(yī)療器械代理和配送業(yè)務(wù)的毛利率較高。
因此，近年來，國(guó)藥控股開始致力于整合全國(guó)的物流資源，為客戶提供成本更低，速度更快，更加準(zhǔn)確的物流服務(wù)。
相信在未來，國(guó)藥控股的毛利率能顯著提升。
圖19:同行業(yè)凈利率對(duì)比圖
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對(duì)凈利率進(jìn)行同行業(yè)對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，國(guó)藥控股在2013到2015年度總體來看處于銷售凈利率的較低水平。
這可能反映了國(guó)藥控股在銷售規(guī)模進(jìn)行變化時(shí)，相應(yīng)費(fèi)用變化的不合理，進(jìn)而反映了國(guó)藥控股在銷售與經(jīng)營(yíng)方面可能有不合理之處造成了冗費(fèi)。
據(jù)年報(bào)顯示，公司分銷及銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.1%至59.98億元，一般及行政開支同比增長(zhǎng)4.15%至36.94億元。
指標(biāo)較低的兩家企業(yè)均有相關(guān)的生物制藥業(yè)務(wù)，制藥業(yè)務(wù)所占比重較大的哈藥集團(tuán)在2013年的銷售凈收益是是選取的四家企業(yè)中最低的，但在接下來兩年中它穩(wěn)步上升迎頭趕上，而國(guó)藥控股卻不溫不火，保持小幅度下降。
這說明國(guó)藥控股的低銷售凈收益很可能是由于自身經(jīng)營(yíng)管理原因。
(四) 發(fā)展能力分析
我們選取銷售收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)來分析來分析企業(yè)的盈利能力。
表6:三個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)
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圖20:國(guó)藥控股三個(gè)數(shù)據(jù)的折線圖
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我們從這個(gè)圖可以發(fā)現(xiàn)，在過去的4年里，國(guó)藥控股的銷售收入是呈現(xiàn)一個(gè)較高的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是其增長(zhǎng)幅度也在逐漸放緩，與之相反其營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率卻不斷上升，并且處于一個(gè)行業(yè)較高的水平。
它的稅負(fù)一直處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，所以這說明國(guó)藥控股的成本以及費(fèi)用的管理控制方面有很大的潛力或者其他業(yè)務(wù)的收入在不斷增加。
值得注意的是國(guó)藥控股的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在經(jīng)歷的2013年后，在2014年出現(xiàn)了一個(gè)較大的下降，在后續(xù)幾年中出現(xiàn)了比較平穩(wěn)的下降趨勢(shì)。
我們認(rèn)為這與國(guó)藥控股前面幾年的不斷并購(gòu)有關(guān)，過度的并購(gòu)并整合上下游企業(yè)使得其資產(chǎn)增長(zhǎng)規(guī)模出現(xiàn)縮水以消化對(duì)附屬公司與零售藥品公司等的收購(gòu)舉措。
我們將國(guó)藥控股的利潤(rùn)增長(zhǎng)率與同業(yè)進(jìn)行對(duì)比:
表7:同行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)比表
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圖21:同行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率折線圖
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國(guó)藥控股的凈利潤(rùn)一直處于不斷上升狀態(tài)，且其增長(zhǎng)速度也在不斷增加，和行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)一致，相比較哈藥集團(tuán)巨幅的波動(dòng)來看，我們認(rèn)為國(guó)藥控股的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)是更加穩(wěn)健的。
哈藥利潤(rùn)增長(zhǎng)在2015年末大幅增長(zhǎng)的原因是哈藥建立了以利潤(rùn)考核為中心的管理體系。
積極調(diào)整產(chǎn)品策略，對(duì)主要產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)虧損產(chǎn)品進(jìn)行限產(chǎn)限銷;積極調(diào)整營(yíng)銷策略，通過整合產(chǎn)品、渠道、終端和廣告等資源，壓縮渠道層級(jí)，降低渠道庫(kù)存，合理控制銷售費(fèi)用。
這些政策造成了利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但是新變革也帶來了利潤(rùn)增長(zhǎng)的大幅震蕩，后利潤(rùn)逐漸趨于正常，基本與同行業(yè)差不多方向及水平變動(dòng)。
四、 展望建議
(一)大規(guī)模并購(gòu)與融資優(yōu)勢(shì)
大規(guī)模并購(gòu)與依靠融資優(yōu)勢(shì)在產(chǎn)業(yè)鏈上占用資金一直是國(guó)藥控股搶市場(chǎng)份額的兩件利器。
而大規(guī)模并購(gòu)難以長(zhǎng)期持續(xù)，融資優(yōu)勢(shì)也面臨著很多現(xiàn)實(shí)和潛在的挑戰(zhàn)。
因此我們建議國(guó)藥控股在不斷整合上下游進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)該更加慎重。
(二)更加合理的控制及利用資產(chǎn)
國(guó)藥控股的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)性較大，負(fù)債比率高，利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)能力不強(qiáng)，資產(chǎn)利用率呈下降趨勢(shì)等因素都將對(duì)其未來的發(fā)展帶來制約，因此必須更加合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，提高資金周轉(zhuǎn)效率也是企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極著手的事情，可否考慮將應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化。
通過上市實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，有利于提升效率、盤活存量資產(chǎn)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，同時(shí)也可以快速引入非國(guó)有資本，推進(jìn)股權(quán)混合所有制。
有利于解決部分企業(yè)長(zhǎng)期遺留的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、加速內(nèi)部整合，充分發(fā)揮上市公司的整合平臺(tái)作用。
(三)與多個(gè)三方合作
可以嘗試第三方物流、謀求醫(yī)院的藥房托管、為上游制藥企業(yè)提供信息服務(wù)、進(jìn)行貼牌生產(chǎn)等新的商業(yè)模式。
對(duì)于完全取代醫(yī)藥代表的角色這一發(fā)展愿景，我們也認(rèn)為是可以放手一搏的。
(四)互聯(lián)網(wǎng)+模式.
隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”的推進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)與各傳統(tǒng)行業(yè)融合呈飛速發(fā)展態(tài)勢(shì)，已形成多種成熟的商業(yè)模式，其中傳統(tǒng)線下模式烙印較深的連鎖藥店行業(yè)也不例外，不僅國(guó)家層面還是企業(yè)層面，都在積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+連鎖藥店”行業(yè)的發(fā)展。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥從銷售渠道來說，為國(guó)藥控股拓寬了其銷售渠道，為其成長(zhǎng)帶來了很大的契機(jī)，未來醫(yī)藥電商的跨界融合與發(fā)展將是其服務(wù)模式轉(zhuǎn)型的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。
在經(jīng)歷了一系列的上下游行業(yè)并購(gòu)整合之后，發(fā)展網(wǎng)上銷售業(yè)務(wù)對(duì)國(guó)藥消化前面的舉措也不失為一個(gè)很好的方式。
目前，國(guó)藥控股與萬達(dá)信息簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。
根據(jù)協(xié)議，雙方將啟動(dòng)以醫(yī)藥電商為核心的合資公司萬達(dá)國(guó)藥醫(yī)藥電商運(yùn)營(yíng)有限公司(初步計(jì)劃萬達(dá)信息將在其中持有55%的股份，國(guó)藥控股將持有45%的股份)。
財(cái)務(wù)分析報(bào)告寫作方法【2】
傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析報(bào)告往往把信息披露的重點(diǎn)放在存貨、機(jī)器設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)方面，其局限性已日益顯現(xiàn)。
其實(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)分析報(bào)告應(yīng)重點(diǎn)披露如下信息：
1、衍生金融工具所產(chǎn)生的收益和風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)分析報(bào)告要對(duì)可能會(huì)引起企業(yè)未來財(cái)務(wù)狀況、盈利能力發(fā)生劇變的諸如期貨、期權(quán)等衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)加以披露，并明確各利益相關(guān)者的權(quán)利和義務(wù)，否則極有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者在投資和信貸方面的決策失誤。
2、人力資源信息
要很好地解決人力資源信息的披露問題，不僅要深入研究人力資源計(jì)量的方法和理論，還要涉及人力資本的確認(rèn)，以及由此而產(chǎn)生的利益分配等問題，這雖有一定難度，但是卻不容忽視。
3、股東權(quán)益稀釋
由于金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的權(quán)益交換性證券的種類增多和日漸普及，致使股東的經(jīng)濟(jì)利益來源更多地表現(xiàn)在股份的市價(jià)差異。
上市公司股票的賬面值往往與股票的市場(chǎng)價(jià)值存在著較大差異，這給公司經(jīng)營(yíng)者提供了通過權(quán)益交換方式來增加利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。
只有將股東權(quán)益稀釋方面的信息作為重點(diǎn)披露，才能較好地保護(hù)利益相關(guān)者合法權(quán)益。
4、企業(yè)全面收益
企業(yè)須重點(diǎn)披露全面收益，其原因主要有以下兩點(diǎn)：第一，我國(guó)的一些企業(yè)，尤其是老企業(yè)，持有資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值與會(huì)計(jì)賬面資產(chǎn)價(jià)值有很大差異，這種差異是一種預(yù)期損益，將它揭示出來可以更全面真實(shí)地反映企業(yè)的收益狀況，有利于投資者和信貸人的決策。
第二，能夠有效遏制企業(yè)操縱利潤(rùn)或粉飾業(yè)績(jī)。
5、對(duì)公司未來價(jià)值的預(yù)測(cè)
要盡可能多的披露與企業(yè)未來價(jià)值預(yù)測(cè)相關(guān)的一些信息，諸如企業(yè)投資、材料成本升降、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、新產(chǎn)品開發(fā)等方面的企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的信息，從而為財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者預(yù)測(cè)企業(yè)未來價(jià)值趨勢(shì)提供有用的信息服務(wù)。
6、企業(yè)對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)
第一，貨幣資本的支配力相對(duì)減弱，人力、知識(shí)資本的貢獻(xiàn)比例日趨增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)報(bào)告要為這些信息的使用者服務(wù);第二，政治經(jīng)濟(jì)民主化的發(fā)展趨勢(shì)，要求向貨幣資本的支配者公布企業(yè)對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)額及其分配;第三，公布企業(yè)對(duì)社會(huì)的真實(shí)貢獻(xiàn)額，有利于協(xié)調(diào)各方面的關(guān)系，從而在化解利益分配中的矛盾、增加利益創(chuàng)造中的合力等方面產(chǎn)生積極影響;第四，政府管理部門了解企業(yè)對(duì)社會(huì)的真實(shí)貢獻(xiàn)，有助于科學(xué)地制訂宏觀調(diào)控措施，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
7、環(huán)境對(duì)企業(yè)的影響
主要表現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：一是環(huán)境本身對(duì)企業(yè)生存和發(fā)展的影響：二是因環(huán)境而引起的社會(huì)變化對(duì)企業(yè)生存和發(fā)展造成的影響。
如果企業(yè)受環(huán)境的影響無法持續(xù)經(jīng)營(yíng)，基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上的會(huì)計(jì)信息也就毫無意義。
而且，了解因環(huán)境因素而產(chǎn)生的諸如治理污染的成本、負(fù)債、資產(chǎn)價(jià)值的貶值以及其他環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)損失等影響企業(yè)發(fā)展方面的信息，可以為債權(quán)人、投資者、管理者等做出正確決策提供依據(jù)。
然后，我們需要了解財(cái)務(wù)分析報(bào)告包含哪些基本要素?
財(cái)務(wù)分析報(bào)告一般包含五個(gè)方面內(nèi)容：提要，說明，分析，評(píng)價(jià)，建議。
這就是通常所謂的“五段式”。
具體分析如下：
第一部分提要段，即概括公司綜合情況，讓財(cái)務(wù)報(bào)告接受者對(duì)財(cái)務(wù)分析說明有一個(gè)總括的認(rèn)識(shí)。
第二部分說明段，是對(duì)公司運(yùn)營(yíng)及財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的介紹。
要求文字表述恰當(dāng)、數(shù)據(jù)引用準(zhǔn)確。
對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行說明時(shí)可適當(dāng)運(yùn)用絕對(duì)數(shù)、比較數(shù)及復(fù)合指標(biāo)數(shù)。
特別要關(guān)注公司當(dāng)前運(yùn)作上的重心，如公司正進(jìn)行新產(chǎn)品的投產(chǎn)、市場(chǎng)開發(fā)，對(duì)重要事項(xiàng)要單獨(dú)反映。
具體可借助一些財(cái)務(wù)分析軟件，比如對(duì)應(yīng)收、應(yīng)付、銷售情況等數(shù)據(jù)進(jìn)行同比和環(huán)比等分析。
第三部分分析段，是對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行分析研究。
在說明問題的同時(shí)還要分析問題，尋找問題的原因和癥結(jié)，以達(dá)到解決問題的目的。
財(cái)務(wù)分析一定要有理有據(jù)，要細(xì)化分解各項(xiàng)指標(biāo)。
比較含糊和籠統(tǒng)的數(shù)據(jù)要善于運(yùn)用表格、圖示，突出表達(dá)分析的內(nèi)容。
分析問題一定要善于抓住當(dāng)前要點(diǎn)，多反映公司經(jīng)營(yíng)焦點(diǎn)和易于忽視的問題。
第四部分評(píng)價(jià)段，作出財(cái)務(wù)說明和分析后，對(duì)于經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況、盈利業(yè)績(jī)，應(yīng)該從財(cái)務(wù)角度給予公正、客觀的評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)。
財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)不能運(yùn)用似是而非，可進(jìn)可退，左右搖擺等不負(fù)責(zé)任的語言，評(píng)價(jià)要從正面和負(fù)面兩方面進(jìn)行，評(píng)價(jià)既可以單獨(dú)分段進(jìn)行，也可以將評(píng)價(jià)內(nèi)容穿插在說明部分和分析部分。
第五部分建議段，即財(cái)務(wù)人員在對(duì)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作、投資決策進(jìn)行分析后形成的意見和看法，特別是對(duì)運(yùn)作過程中存在的問題所提出的改進(jìn)建議。
建議要具體化，最好有一套切實(shí)可行的方案。
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