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淺談金融泡沫與投機資本
引導語：金融泡沫是指一種或一系列的金融資產(chǎn)在經(jīng)歷了一個連續(xù)的漲價之后，市場價格大于實際價格的經(jīng)濟現(xiàn)象。今天，小編為大家?guī)淼氖顷P(guān)于金融泡沫與投機資本的論文，希望對你有幫助。
【論文摘要】金融泡沫對人類社會的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響，而投機資本正是催生金融泡沫的主力，對二者進行研究有助于保障經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。本文試圖研究投機資本與金融泡沫的關(guān)系，首先分析了投機資本的利與弊，接著闡述了金融泡沫的產(chǎn)生原因以及各階段的特征，最后分析了我國目前的房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)狀及解決途徑。
【論文關(guān)鍵詞】金融泡沫;投機資本;房地產(chǎn)泡沫
一、引言
從1636 年荷蘭的郁金香泡沫到2008年的金融危機，近400年的時間里，人類在金融領(lǐng)域取得了長足的進步，金融工具不斷豐富和完善，但再先進的金融模型似乎也無法阻止金融泡沫的產(chǎn)生，而投機資本正是催生泡沫的主因，特別是隨著國際金融一體化的推進，金融資本在國際間大范圍流動的阻力越來越小，交易成本越來越低，這種資金無摩擦的流動使得金融泡沫更容易產(chǎn)生，規(guī)模和影響也越來越大。例如08年美國的房地產(chǎn)泡沫破裂導致全球陷入金融危機，至今都未能完全恢復。本文正是試圖探討投機資本是如何催生金融泡沫，金融泡沫的產(chǎn)生直至破裂具有哪些特征，最后具體到我國目前的房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)狀及解決途徑。
二、投機資本的利與弊
牛津字典對投機的定義是：對商品、股票和證券等的一般性買賣行為，與普通交易或投資不同的是通過市場價格的上升或下降來獲取利潤。根據(jù)這個定義，所有那些買入(賣出)某一樣資產(chǎn)只是為了今后能夠以更高(更低)的價格賣出(買入)的交易都是投機性交易。而以投機性交易為運作手段的資本就稱之為投機資本。
投機交易依靠不確定性而存在，不確定性既是投機交易的利潤來源，同時也是風險的源泉。但投機資本的存在對金融市場的發(fā)展是有好處的，并且是必不可少的。期貨市場就是最好的例子，眾所周知，期貨交易由于高杠桿化，具有高收益、高風險的特征，然而最初期貨交易的誕生卻是為了規(guī)避風險，也就是套期保值交易。一直到今天，期貨市場存在的主要目的就是為了幫助生產(chǎn)者通過套期保值交易規(guī)避價格波動的風險，同時為商品進行合理定價。但是如果市場中僅有生產(chǎn)者或稱套期保值者，出于交易者人數(shù)較少及交易方向趨同等原因，套期保值交易往往難以達成，這時就需要眾多的投機者進場交易。于是期貨市場的存在就可看作是套期保值者通過放棄盈利的機會，將虧損的風險轉(zhuǎn)嫁給投機者，而這各取所需。目前期貨市場上絕大多數(shù)的交易者都屬于投機者，正是投機交易的存在，使得期貨市場可以發(fā)揮其應(yīng)有的功能，為實體經(jīng)濟的健康發(fā)展做出貢獻。
然而投機之所以為人所厭惡，是因為投機交易和投機資本在發(fā)揮其應(yīng)有作用的同時會產(chǎn)生一個副產(chǎn)品——金融泡沫。金融泡沫是指由于過度的投機，使得金融資產(chǎn)價格嚴重高于其合理的價值的經(jīng)濟現(xiàn)象，這種價格和價值嚴重偏離的狀態(tài)難以長期持續(xù)，一旦無法為繼，資產(chǎn)價格就會快速大幅下跌，導致泡沫破裂。如同投機一樣，金融泡沫也有其兩面性，在泡沫產(chǎn)生和膨脹階段初期，其為經(jīng)濟發(fā)展提供了新的增長點，經(jīng)濟快速增長，金融資產(chǎn)的持有人也從中獲取了豐厚的回報。然而隨著泡沫進一步膨脹，價格偏離價值的程度越來越嚴重，賺錢效應(yīng)使得人們開始盲目、瘋狂，產(chǎn)業(yè)資本不滿足于實體經(jīng)濟的利潤率而轉(zhuǎn)投金融領(lǐng)域，雖然虛擬財富依然在增長，但是其對實體經(jīng)濟發(fā)展的貢獻已經(jīng)越來越小，甚至阻礙了實體經(jīng)濟的發(fā)展，最終出于各種原因?qū)е屡菽屏�，由于資產(chǎn)價格嚴重下降，資產(chǎn)持有者面臨巨額虧損，同時債務(wù)違約等問題相繼出現(xiàn)，導致銀行、保險等金融領(lǐng)域資產(chǎn)狀況迅速惡化，同時，商品價格的劇烈波動也會通過成本、需求等途徑波及實體經(jīng)濟，導致經(jīng)濟下滑甚至產(chǎn)生蕭條。
綜上所述，投機資本的存在有其必要性，但必須加以控制，否則只會產(chǎn)生一個又一個的金融泡沫。
三、金融泡沫形成至破裂的過程
1.泡沫的形成
根據(jù)普林斯頓經(jīng)濟學家Jose′ A. Scheinkman和熊偉的研究，泡沫的產(chǎn)生是源于投資者對于重大經(jīng)濟問題的意見不一致。具體過程如下：多空雙方對價格的走勢有很強的分歧，看空的投資者會拋售甚至做空，但是由于做空的成本非常大，而且風險也很高，所以一般的投資者都不會站在空方這邊，這樣多方天然就占優(yōu)勢。當價格上升的時候，空方就損失慘重，促使價格進一步上升。而多方以勝利者的姿態(tài)出現(xiàn)，引來更多的新投資者，形成了一個“良性循環(huán)”。由于市場上有很多群投資者，當一批投資者認為價格過高時，總有另外一批投資者進入市場推高價格，或者是原來看空的投資者轉(zhuǎn)變觀點。在不同群體的投資者的推動下，價格會越來越高，泡沫形成。
如果從宏觀流動性的角度分析，金融泡沫的產(chǎn)生可以分為兩種情況：一種是整體流動性泛濫導致，這時金融泡沫往往產(chǎn)生于資金容量龐大的資產(chǎn)領(lǐng)域，例如股市、樓市等，這樣的泡沫往往持續(xù)時間較長，規(guī)模和影響也較大。但要注意寬松的貨幣政策只是引發(fā)泡沫的可能誘因，但不是充分條件。例如日本在過去20年間長期實行“零利率”的政策，但是依然沒有再度引發(fā)資產(chǎn)泡沫。另一種是結(jié)構(gòu)性流動性泛濫，也就是市場上整體資金并不十分寬裕，但由于難以尋找到良好的投資標的，使得投機資本集中于少數(shù)資產(chǎn)領(lǐng)域，這些資產(chǎn)類型往往是之前被資金關(guān)注較少，因此具備足夠升值空間的品種。這種情況下產(chǎn)生的泡沫往往存在于一些小眾化的投資品市場，例如藝術(shù)品、珠寶玉石、紅木家具等，這種投資品市場往往依賴其稀缺性而存在，因此資金容量較小，相應(yīng)對整體經(jīng)濟的影響也有限。
在泡沫的形成階段，價格剛剛開始偏離其價值，但因投資者對資產(chǎn)價值的判斷沒有統(tǒng)一的標準，這時候市場中可能有相當一部分的投資者并不是以“投機”為目的的，而一旦價格開始推升，賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，嗅覺敏銳的投機資本就會大舉入場，為價格加速上漲提供動力，也就進入了泡沫的膨脹期。
2.泡沫膨脹
泡沫形成時價格的走勢是穩(wěn)步上升，但是進入膨脹期后，價格會加速上漲。在泡沫膨脹期會出現(xiàn)下列的現(xiàn)象：理性的投資者從一開始就看出了泡沫的存在，因此做空或觀望。賺到錢的投資者開始拋出手中的籌碼，但是有更多的新投資者進入，所以價格還是加速上漲。很多新進入市場的投資者賺到錢，在新聞媒體的報道下，這些人成為眾人羨慕的對象，而更多的人也決定一試身手，價格被進一步推高。最初理性的投資者開始懷疑自己的初始的判斷，由于害怕錯過這次機會，所以也開始買入。在不同的投資者之間，分歧仍然很大，看空和看多的投資者都占相當大的比例。
3.泡沫破裂
泡沫持續(xù)膨脹，直到有一天，當資產(chǎn)價格上漲到幾乎沒有人愿意接受的程度，或者市場上出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變時，泡沫到達了頂點。這時幾乎所有的投資者終于達成了價格過高的共識，因此一同拋售。而此時，由于很多投資者承擔了過大的風險(比如借債買房或炒股)，價格的下跌導致他們(以及他們的債務(wù)人)的財務(wù)狀況急劇惡化，泡沫破滅了，價格的下滑比上升時還要快。這就是著名的明斯基時刻。一般來說，泡沫上漲期(形成、膨脹)和下跌期(崩潰)的用時比例大約為5比3。即如果是一個持續(xù)8年的泡沫，其中5年是上漲，3年是急跌。
四、我國房地產(chǎn)泡沫分析
我國目前宏觀經(jīng)濟的一大難題就是高企的房價。特別是北京、上海等一、二線城市，房價已經(jīng)上漲到了百姓難以承受的地步。因此，政府出臺了一系列的政策以求平抑房價，如收緊銀行房貸，出臺限購政策，大力推進保障房建設(shè)等，目的就是為了通過抑制投資性購房需求，同時提高保障性住房供給，使房價回歸合理區(qū)間。
那么我國目前是否存在房地產(chǎn)泡沫呢?通常，房價在很長一段時間內(nèi)持續(xù)快速上漲可能是出現(xiàn)房產(chǎn)泡沫的預警信號之一。就中國而言，過去10年城鎮(zhèn)新建住房平均銷售價格年均上漲了9%，09年漲幅則達到了兩位數(shù)。在一個城鎮(zhèn)居民可支配收入年均增長10%的經(jīng)濟體，房價以這種速度上漲也不讓人意外。不過，官方公布的房價數(shù)據(jù)并沒有按地段或質(zhì)量進行調(diào)整。由于銷售的大多數(shù)新建房屋往往距離市中心越來越遠，官方的房價數(shù)據(jù)并不能準確反映出房價隨著時間推移而上漲的真實情況。中國最大的二手房中介公司——中原地產(chǎn)也公布大城市二手房銷售均價。中原地產(chǎn)的數(shù)據(jù)顯示一線城市平均房價的上漲幅度遠高于官方數(shù)據(jù)反映出的情況。用來評估房地產(chǎn)泡沫的一個常用指標是房價收入比——即一套住房的平均價格相對居民年可支配收入的比率。而中國的房價收入比非常高：老百姓通常得用9到10年的收入才買得起一套房;而在一些大城市，這一比率最近攀升到了20年。在發(fā)達國家，房價收入比通常在4-6年。另一個與房價相關(guān)的指標是租金回報率，也就是房屋不動產(chǎn)的資產(chǎn)回報率。據(jù)中原地產(chǎn)的統(tǒng)計顯示：目前一線城市房產(chǎn)的租金回報率已經(jīng)跌破了3%，上海更是已經(jīng)接近2%。這一回報率已經(jīng)低于銀行定期存款利率，說明目前投資房地產(chǎn)的資金并不以收取租金為獲利手段，而是依靠房地產(chǎn)價格的上漲，屬于典型的投機資本。其實，我們可以用更簡單的標準來判斷，當絕大多數(shù)人都認為房價過高了，買不起房了的時候，就可以斷定房價存在泡沫。
與一般的金融泡沫相比，樓市的運行規(guī)律稍有不同。樓市泡沫的推動力主要是恐懼。在泡沫的形成階段，只有比較富有的人群才買房，而隨著房價的增高，原來不具備買房實力的人群陷入對未來的恐慌，從而以“傾家蕩產(chǎn)”或“創(chuàng)新”的方式加入樓市。因此，市場上會出現(xiàn)各式各樣的新奇現(xiàn)象，比如高價倒賣樓號，合伙買房等。另外，樓市幾乎沒有做空機制，因此理性的投資人最多也就是觀望而已，這樣樓市就被多方完全占據(jù)。另外一個推動樓市上漲的因素是賣方的“惜售”行為，具體表現(xiàn)為新樓盤推遲開盤以等待高價，或者二手房賣主在簽約前后仍多次漲價等。惜售行為在泡沫上漲期會助推價格上漲，但是在泡沫崩潰期會導致賣方不能及時止損，加大損失，從而進一步壓低房價。在某一個時間，多方的熱情退去或是遇到重大的經(jīng)濟或政策環(huán)境轉(zhuǎn)變，價格開始下跌，此時市場會等待原來觀望的購房人購入從而繼續(xù)抬高房價，如果還是沒有人買房，這就是房價見頂?shù)男盘�，樓市泡沫開始破裂。
針對我國的情況，可能有多種因素會觸發(fā)樓市泡沫破裂，例如：信貸大幅度收緊、利率大幅提升、允許資本外流、股市或其他資產(chǎn)市場持續(xù)表現(xiàn)良好等，也有可能到了某個時點房價不再上漲，房地產(chǎn)的實際資產(chǎn)收益率為負，從而造成需求下降。
房地產(chǎn)對我國經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要，其不僅僅作為投資品和消費品而存在，更重要的是，房地產(chǎn)建設(shè)能夠拉動上中下游的眾多產(chǎn)業(yè)，例如鋼鐵、水泥、玻璃、工程機械、家具、家電等等。目前我國的經(jīng)濟增速主要依靠投資拉動，而房地產(chǎn)投資及其拉動的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資占總投資額的很大一部分，因此，房地產(chǎn)市場的景氣度直接關(guān)系到我國宏觀經(jīng)濟增速，這也就是為什么房地產(chǎn)能夠“綁架”經(jīng)濟。另一方面，地方政府依靠賣地獲取了豐厚的財政收入，同時也對房地產(chǎn)產(chǎn)生了過度依賴，助推了房價的上漲。
基于房地產(chǎn)的重要性，十分有必要在泡沫膨脹階段及時地通過政策調(diào)控進行遏制，但同時又要盡量避免房地產(chǎn)投資大幅萎縮傷及經(jīng)濟。政府目前的對策是需求、供給兩頭抓，遏制投資需求的同時提高保障房供給，目前大力推進的保障房建設(shè)確實是能夠長久解決房地產(chǎn)泡沫的方法之一。另一方面，限制投機資本買房，雖然能夠有效地遏制需求，但限購政策畢竟只能短期運用，且其合法性也存在爭議，長期看必然還是要通過房產(chǎn)稅、差別貸款利率等經(jīng)濟手段來提高投資房產(chǎn)的交易和持有成本，進而抑制投資需求，但這些經(jīng)濟手段的實施和完善需要一段較長的時間，且其有效性也有待檢驗。同時被抑制的投機資本從樓市流出后就會流向其他投資品領(lǐng)域，其投機的性質(zhì)不會改變，會在其他市場催生泡沫。因此要從根本上解決問題，還是要收緊市場上多余的流動性，同時創(chuàng)造良好的產(chǎn)業(yè)投資環(huán)境，引導投機資本投資實體經(jīng)濟領(lǐng)域，這是一個長期的艱巨任務(wù)。回收流動性的過程往往伴隨著經(jīng)濟增速的下滑，特別是我國目前實體經(jīng)濟資金緊張，通脹水平又居高不下，政策面臨兩難。要創(chuàng)造良好的產(chǎn)業(yè)投資環(huán)
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